事情：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年完结运营收入231.56亿元，同比添加19.04%，完结归母净利润30.09亿元，同比添加17.73%。2025Q1完结运营收入52.02亿元，同比下降7.78%，完结归母净利润7.03亿元，同比下降28.78%。

  收入端：2024年公司发电使用小时数4943小时，同比进步129小时，获益于新增装机投产，全体电量体现较优，全年完结发电量530.43亿千瓦时，同比添加19.74%，2024年公司均匀上网电价（含税）0.35元/KWh，同比相等。本钱端：因为公司事务结构调整导致发电耗费燃煤的外购量占比添加，公司电力事务本钱增幅高于营收，2024年燃料本钱76.30亿元，同比添加46.73%，电力板块全体运营本钱123.91亿元，同比添加28.80%。

  公司结合煤炭价格动摇，优化煤炭内外部保证战略和产品结构，活跃拓宽煤炭外部商场，提高煤炭出售收益。2024年公司完结原煤产值2356.28万吨，同比添加1.17%，自产煤外销量抵达803.88万吨，同比添加39.95%，煤炭外销量添加带动营收添加，2024年煤炭板块运营收入48.43亿元，同比添加18.55%。2025年以来，公司根据煤炭出产的悉数进程、用处以及本身煤电一体化运营形式特色，将运营目标原“原煤产值”调整为“煤炭产值”（指经洗选后的产品煤，以及未经洗选直接由所属电厂消纳原煤的总量），一季度公司完结煤炭产值434.65万吨，同比下降10.51%，但外销量仍抵达187.65万吨，同比添加19.45%。

  到2024年末，公司在役煤电装机容量1123万千瓦，全年新投产机组容量205万千瓦，包含清水川三期、延安热电项目；在建项目装机容量402万千瓦，包含陕投商洛电厂二期、陕投延安热电二期、信丰电厂二期项目；核准筹建项目装机容量200万千瓦，为陕投赵石畔电厂二期项目。公司已投产煤炭产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年，此外，公司持有丈八煤矿（规划产能400万吨/年）和钱阳山煤矿（规划产能600万吨/年）矿业权，正在活跃地推动处理项目前期手续。

  盈余猜测与估值：考虑电价及煤价下滑，咱们调整盈余猜测，估计2025-2027年完结归母净利润26.26、29.23、35.55亿元（原猜测值为25-26年32.31、35.29亿元），同比别离变化-12.71%、+11.28%、+21.65%，对应PE别离为12.99、11.68、9.60倍，保持“买入”评级。

  危险提示：宏观经济下行、煤炭价格动摇、电力价格动摇、装机规划扩张没有抵达预期、公司未来开展的战略调整、产能等数据或有计算差错